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    大摩：不怕，樓市打噴嚏 宏觀經濟不會感冒
    國家統計局上周連續兩天公布的數據引發了人們的關注，一是5月份CPI同比漲3.1%，PPI同比漲7.1%；二是5月份70個大中城市房價同比上漲12.4%，漲幅出現回落，1-5月，商品房銷售額1.58萬億元，同比增長38.4%，增幅比1-4月回落17.0個百分點。
    盡管國家統計局新聞發言人盛來運表示中國經濟不存在發生滯脹的可能性，但人們對經濟可能出現硬著陸的擔心已經開始加劇。尤其是許多市場人士認為，最近針對房地產市場投機的系列政策導致整體經濟，特別是固定資產投資硬著陸的風險較大。
    而另一個不容忽視的事實是，中央高層近期頻繁表態對當前經濟增速的擔憂，樓市和經濟全局的關系此時亦顯得十分微妙，畢竟房地產業在去年我國成功實現"保八"目標中貢獻突出。而今愈發嚴厲的樓市調控，是否會引發經濟的第二次探底？
　  京滬穗深建筑面積僅占全國3%
    一個月以前，許多市場人士還在認為中國經濟最大的風險是通脹和過熱。而今他們開始擔心最近中國政府針對房地產市場投機的系列政策導致固定資產投資硬著陸的風險較大。
    擔憂的源頭來自于4月17日，國務院下發了一份措辭嚴厲的通知，要求各級政府和主要部委采取一致行動，遏制房地產市場投機和房價過快增長。其中措施包括：對購首套自住房且面積在90平方米以上的，貸款首付比例不得低于30%，而目前的首付比例為20%；在房價"過高"或上漲"過快"的地區，銀行暫停發放第三套住房貸款，并對非本地居民暫停發放住房貸款等。
    上述針對房地產市場投機的政策出臺至今已有一個月了。房價似乎已經不再快速增長，在一些主要城市，房地產成交量出現了大幅下滑。5月份房企交出的首份成績單顯示，絕大多數的房企銷售業績出現腰斬，其中，北京市實施了比較嚴厲的收緊政策，當周北京的房地產銷售比上周下跌了49%。杭州的投機氛圍顯然更濃，其跌幅高達61%，顯示了向下的趨勢。
    "為了衡量出具體的影響，很重要的一點是需要了解主要城市住宅類房地產建設和交易對于中國整體經濟的影響。"摩根士丹利亞太研究部分析師王慶等研究發現，全國范圍內，住宅類房地產竣工面積僅占所有房地產面積的50%。另一半是非住宅類房地產，如工業和商業建筑。而且，約40%的商品房(占所有建筑的15%)位于本次嚴厲調控措施涉及的35個主要城市。其他60%的"商品房"均位于中小城鎮，這些中小城鎮的人口占全國城市人口的62%。特別是北京、上海、廣州、深圳這4個一線城市，其一級和二級住宅類房地產市場被認為流動性過高，投機過于活躍，但是其竣工面積只占全國總量的3%。
    顯然，如果只根據受此類嚴厲政策措施影響最大的主要城市的住宅類房地產市場來評估中國經濟的總體實力，則難免有失偏頗。這只是固定資產投資和總體經濟的一小部分。
    7.5萬億新增貸款是關鍵
    "如果從地產類上市公司的股價表現來觀察中國經濟則更具有誤導性。地產類上市公司的業務通常集中在高端市場和主要城市，因此受本次嚴厲政策的打擊尤為嚴重。"盡管出臺了針對房地產市場投機的嚴厲政策，但摩根士丹利研報認為總體宏觀經濟政策姿態并未改變。"只要今年7 .5萬億信貸目標保持不變，固定資產投資增長硬著陸的可能性很小"。
    事實上，中國政府已多次重申了今年初確定的7.5萬億新增貸款目標，而1-4月份的貸款發放情況也顯示，銀行正在朝著這一目標前進。應當注意的是，在中國，銀行信貸一直是影響固定資產投資，尤其是房地產建設的最重要因素。本年度新增貸款目標為7.5萬億元，這意味著銀行貸款余額同比增長將達到19%。
    摩根士丹利預測2010年固定資產投資增長約在20%-25%之間。雖然與2009年的32%相比有所減速，但這肯定不能算是硬著陸。尤其需要指出的是，主要用于固定資產投資的中長期貸款增長遠高于整體貸款增長。這是因為2009年延期的短期貸款(主要是在信貸控制放松后銀行急于擴大其貸款規模的結果)中，許多在2010年隨著可貸款項目的增多而轉成了中長期貸款。如果CPI的下行趨勢將于今年四季度確立，屆時新增貸款目標更有可能會有所松動。
    不必擔心經濟探底
    "整體經濟向好是樓市調控堅決執行的前提，一季度整體經濟向好的確認，尤其是重要經濟指標G D P的明顯增長，在很大程度上堅定了決策層出臺強力政策調控樓市的決心。"安邦咨詢高級分析師賀軍分析此輪樓市調控的背景，"如果現在放松或者取消調控，那么前期的政策效應可能功虧一簣，中央應該下決心一次性調整到位。"
    事實上，我國經濟嚴重依賴房地產的畸形結構一直為人們所詬病，對房地產行業進行調控，是符合當前國內外環境的，或許短期內這會對經濟增長造成一定影響，但長期來看有助于實現經濟轉型和調整經濟結構。
    "預計2010年中國GDP的增長速度在9%-10%之間，CPI的增長速度為3%左右，為過去30年中國經濟指標的平均增長水平，因此不必擔心中國經濟'二次探底'。"國家信息中心首席經濟師兼經濟預測部主任范劍平認為，樓市新政后，近期公布的房價數據依然增長，成交量呈現下降。一般是在成交量環比下降6個月后，才會出現房價環比下降的現象。目前，讓房價過快增長回落到平穩增長的目標尚未實現。同時，今年保障性住房的開工面積明顯增加，同比增長兩三成，這對拉動當地經濟起著積極作用。
    清華大學經濟管理學院金融系主任李稻葵表示，房地產調控會使經濟下滑的擔心是不能站得住腳的，因為這輪經濟增長的動力并非來自房地產。早在去年5月份，經濟就已經出現了明顯反彈，而房地產市場仍很沉寂。2009年下半年房價漲起來了，但也沒有促使房地產投資大幅增加。本輪經濟反彈，房地產僅僅是搭便車者。