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A股在3000點之上經歷了連續兩天的極端行情，300家個股的跌停與權重股的全線飄紅形成對比。通常極端行情往往預示著一輪趨勢的轉變，至少是一個階段性的警惕信號。回顧7月份開始的行情，A股在基本面、宏觀流動性、國際形勢未發生質變的情況下，依靠一致預期的扭轉完成了1000點的上漲。這種脫離基本面的逼空上漲很大程度是對于過去5年熊市思維的出清，在情緒宣泄到極致后，震蕩調整和結構分化將成為短期A股的主要運行節奏，同時藍籌洼地填平后的局部風險值得警惕。
權重逼空暗示行情收尾 回顧A股過去的幾輪權重行情，分別為2003年底的“五朵金花”、2006年底的金融股、2007年3季度的金融和資源股、2009年6月的周期股、2012年底的金融股。上述權重行情過后都對應著市場的修復期。回顧今年4季度的權重行情，其產生的背景主要有4個：即熊市預期終結、估值洼地效應、流動性的脫實向虛、政策催化劑。這四大預期的共振可以催生出權重股的逼空式修復，但很難演變為中長期的牛市根基，這點與2006-2007年和2009年的權重股牛市有著本質區別。就目前而言，權重行情的四大根基中有兩個已經充分兌現，目前藍籌股的估值已經修復至國際均衡水平，AH股的溢價率也創出近3年新高。政策催化劑方面，一帶一路、基建加碼、資產證券化等政策能否真正提升基建、金融等權重股的長期盈利實屬未知，但已經在股價中得到充分正反饋。而熊市預期終結具有長期效應，在股價大幅上漲后也很難成為推動權重股進一步上漲的催化劑。流動性的脫實向虛則是一柄雙刃劍，在市場低位的時候，金融市場充裕的流動性推動資產價格上漲有助于引導經濟正面預期，但當股價與基本面偏離過大后，由此引發的虹吸效應反而會加速資金從毛利率低的實體產業轉移到金融市場，加劇實體經濟的失血。 目前上證動輒5000-8000億的單日成交額，與銀行信貸的低迷形成對比。從情緒角度而言，券商股的上漲是有成長性和杠桿提升的催化劑驅動，具有合理性，符合成長性拐點的邏輯。但最近兩周跟風上漲的鋼鐵、煤炭等一路一帶受益股則脫離基本面和成長性，具有一定盲從效應。在權重股經歷了一輪較為徹底的輪漲后，短期進一步推動指數的力量有限。而小盤成長股仍處于中期調整，雖然小盤成長股符合轉型主線，但過去兩年的獨立牛市積累了一定擠泡沫的壓力，只有修正后才能重新進入泡沫化的軌道。 警惕市場風格再次劇變 與指數的連續新高不同，小盤股4季度以來的跌幅普遍在20%-30%，調整幅度基本接近牛市的中級調整水平。根據A股在極端行情間切換的特性，小盤成長股在經歷集中拋棄后，會有報復性反彈的機會。 從風格切換的導火索來看，基本面和匯率可能成為黑天鵝。從人民幣1年遠期匯率6.3935來看，市場預期人民幣兌美元匯率約有3%的貶值空間。今年4季度以來，人民幣即期對遠期匯率的貼水幅度在不斷擴大，顯示貶值預期不斷增強。過去10年，A股始終運行在人民幣升值的環境下，而藍籌股憑借低估值和流動性優勢成為海外資金的配置重點。一旦本幣升值預期扭轉，權重股難免會受到影響，尤其是在權重股低估值優勢不再的情況下，更擔憂的是由此所引發的存量資金“羊群效應”。
從配置上而言，小盤成長股是4季度以來機構集中拋售的對象，當拋售潮過去后，進一步恐慌下跌的動力亦有限。加之年報公布前夕往往對應著成長股的高送轉預期，而成長股所享有的轉型紅利和泡沫紅利仍未消失，近期成長股快速下跌后會有反彈，而這種反彈的力度也往往會與下跌的速率形成對比。從技術上看，創業板指數超跌后呈現快速縮量狀態，短線殺跌動能基本衰竭。另一方面，此輪權重重要推手之一的融資融券，在突破萬億后也會遇到一定的資金瓶頸，在券商經歷一輪補資本金之前，加杠桿對于權重股的推動效應會有所減弱，一旦權重股的盈利效應消失，不排除部分存量資金進行主動去杠桿。市場一旦進入縮量狀態，存量資金的配置有重新回到小盤成長股的可能。配置上，不妨在連續超跌的小盤成長股尋找超跌反彈的機會。 |
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