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中國房地產(chǎn)是全球經(jīng)濟中最重要的行業(yè)，不但在中國經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著關鍵作用，并且為從珀斯到秘魯?shù)墓I(yè)大宗商品生產(chǎn)商帶來利潤豐厚的業(yè)務，同時還是世界各國對華出口飆升的支柱。在過去幾年里，關于中國房地產(chǎn)市場即將崩盤的預言不絕于耳，但它們始終未能應驗。不過現(xiàn)在世界應該當心了。自2013年年中以來，中國房地產(chǎn)活動指標持續(xù)走低，如今看來，該行業(yè)的低迷有可能轉變?yōu)楸辣P。即使是最樂觀的判斷也是中國即將進入通縮階段，而當前全球經(jīng)濟正處于疲弱狀態(tài)。
(責任編輯：白雪松)
中國監(jiān)管薄弱的影子銀行業(yè)中的違約風險——以及地方政府債務的迅速增長——是切實存在的，而且與房地產(chǎn)相關。然而中國政府和央行擁有政策工具來限制這二者的短期影響；他們已經(jīng)實施了債務展期、銀行紓困和資本重組措施。 中國更大的風險在于房地產(chǎn)崩盤帶來的廣泛影響。中國房地產(chǎn)投資已占到國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的13%左右，幾乎是美國房地產(chǎn)泡沫最高峰時期該比例的兩倍。再加上鋼鐵、水泥和其他建筑材料等相關行業(yè)的投資，這一比例接近16%。廣義的房地產(chǎn)部門大約占到固定資產(chǎn)投資的三分之一——中國政府按說應該把固定資產(chǎn)投資的重要性排在經(jīng)濟再平衡目標之下，后者涉及增加家庭消費。房地產(chǎn)貸款占到商業(yè)銀行貸款的五分之一左右，但在商業(yè)銀行的貸款總額中，至少五分之二是以房地產(chǎn)作為擔保的。此外，房地產(chǎn)市場的興旺讓各省市地方政府通過賣地獲得了豐厚的收入，從而刺激它們大舉投資于基礎設施建設。 如今情況之所以看起來有所不同，原因在于房地產(chǎn)市場出現(xiàn)長期化的供應過剩。隨著房地產(chǎn)市場放緩，房屋開工、完工和銷售量大幅下降，尤其是在一線城市以外的地區(qū)。有報道稱，在截止今年4月的一年里，北京未售房屋庫存消化周期從7個月升至12個月。但從在建房屋和總銷售量來說，大部分未售房屋位于“二線城市”——這些城市的庫存消化周期已經(jīng)上升到大約15個月。三四線城市的消化周期約為24個月。 中國的反腐運動往往將矛頭對準那些擁有豪宅的個人，這無異于給房地產(chǎn)市場潑冷水。根據(jù)一家投行最近發(fā)表的報告，中國最富有的1%家庭估計擁有全國大約三分之一的住宅地產(chǎn)。此外，信貸條件收緊，包括房地產(chǎn)開發(fā)商融資成本升高，尤其是在影子銀行領域，也在影響房地產(chǎn)市常商業(yè)地產(chǎn)和基礎設施的回報率，以及開發(fā)商和地方政府的現(xiàn)金流，種種情況都在惡化。 當土地和住房價格下降時，房地產(chǎn)市場以及整體經(jīng)濟就可能出現(xiàn)危機。雖然官方數(shù)據(jù)顯示今年3月70個城市的房價同比仍上漲8%，但實際上，自2013年年底以來房價是下降的。 如果房地產(chǎn)活動和房價進一步下行，中國政府不出臺傳統(tǒng)刺激政策的決心就不太可能堅持祝我們可以預期中國政府有可能出臺一攬子組合措施，包括：增加基礎設施和環(huán)境項目的支出；加快內(nèi)地和西部省份的城鎮(zhèn)化進程；放松限購政策，比如降低抵押貸款首付比例；以及最終推出新的寬松貨幣政策。 此類舉措可能為金融市懲經(jīng)濟提供短期的喘息空間。但如果政府采取的舉措過猛，將損害經(jīng)濟再平衡的根本戰(zhàn)略，屆時負面經(jīng)濟影響將更大，持續(xù)時間也會更長。中國在許多方面不同于西方國家，但房地產(chǎn)泡沫破滅對經(jīng)濟的切實影響在全世界都一樣。中國政府將不得不在今后兩年應對這些影響，而我們其他人應該準備好在全球經(jīng)濟復蘇仍不穩(wěn)固的時期應對中國房產(chǎn)泡沫破裂的通縮影響。 本文作者曾經(jīng)擔任瑞銀(UBS)首席經(jīng)濟學家，現(xiàn)在則是該行獨立經(jīng)濟顧問 來自FT中文網(wǎng)，譯者/鄒策 |
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